文|招商宏观张静静团队

核心观点

国内方面，10月以来上中游高频数据由9月下旬的整体转强变为强弱分化，同时生产端表现仍强于需求端，政策落实效率仍有提升空间。新增专项债发行完毕、美国大选临近，市场对政策的博弈或将明显加剧，短期内重点关注全国人大常委会对化债和明年财政的增量信息。海外方面，本周海外市场再次转向定价特朗普交易，加上中东局势再次升温，美债收益率上行且曲线陡峭化，预计美国Q3经济数据、就业数据都不足以再度强化降息预期。大选前后海外市场波动或将加大，维持人民币汇率稳定在7-7.3区间以及美股需及时止盈的观点。

国内方面，9月广义财政支出增速加力提速，财政逆周期调节政策从资金筹集阶段逐步转向实物工作量落地阶段，与9月基建大幅反弹及9月下旬高频数据一致。但10月以来上中游高频数据由9月下旬的整体转强变为强弱分化，部分上游生产指标连续上行至近年同期高位，但仍有部分中游生产指标未有明显提升；同时生产端表现仍强于需求端，工业品价格企稳但回升动能不足，综合来看政策落实效率仍有进一步提升空间。美国大选即将来临，市场对政策走向的博弈或将明显加剧，短期内重点关注11月4日召开的全国人大常委会对化债和明年财政的增量信息。

海外方面，本周海外市场再次转向定价特朗普交易，加上中东局势再次升温，美债收益率上行且曲线陡峭化。节奏上看，9月中旬至今降息预期已从一个极端摆向另一个极端，预计11月5日大选前美国Q3经济数据、就业数据都不足以再度强化降息预期，但若美债收益率进一步上行或迎做多窗口打开。此外，预计10月BOJ维持利率不变，新首相政策存在变数，需警惕日本股市的波动风险。总体而言，1）维持人民币汇率稳定在7-7.3区间的观点；2）美国大选仍是全球关键变量，由于两党候选人胜负仍存悬念，进而全球各方均不会过度押注，因此大选结果也将对11-12月全球资本市场以及未来4年的国际形势产生巨大影响；3）“特朗普交易”提前释放，大选前后海外市场波动或将加大，维持美股需及时止盈的观点。

大类资产表现跟踪（10月21日-10月25日）

权益：

1）A股市场：震荡上行，上证数触及3300点位。

2）港股市场：震荡回调，整体下探。

3）美股和其他：美股三大指数分化、欧洲股市下跌。

债券：

1）国内：长短端收益率表现分化。

2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率上行。

大宗：

国际原油价格下跌、黄金价格回升。

外汇：

美元走强，人民币汇率走弱。

货币流动性跟踪（10月21日——10月27日）

流动性复盘：

本周，公开市场净投放 19571 亿元。其中，7 天逆回购投放 22515 亿元，到期 9944 亿元，MLF 投放 7000 亿元。

货币市场：

资金价格方面，DR001 上行 10.9BP 至 1.51%，DR007 上行 12.9BP 至 1.74%，R001 上行 9.4BP 至 1.63%，R007 上行13.9BP 至 1.95%。

成交量方面，银行间质押式回购日均成交额 76665 亿元，比上周减少 2674 亿 元。其中，R001 日均成交额 67361 亿元，平均占比 87.8%；R007 日均成交额 7353 亿元，平均占比 9.6%。

下周关注：

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逆回购到期 22515 亿元，政府债净缴款 2007 亿元，同业存单到期 5862 亿元。

正文

一、宏观周观点（10月27日）

国内方面，9月广义财政支出增速的加力提速，财政逆周期调节政策从资金筹集阶段逐步转向实物工作量落地阶段，与9月基建大幅反弹及9月下旬高频数据一致。但10月以来上中游高频数据由9月下旬的整体转强变为强弱分化，部分上游生产指标连续上行至近年同期高位，但仍有部分中游生产指标未有明显提升；同时生产端表现仍强于需求端，工业品价格企稳但回升动能不足，综合来看政策落实效率仍有进一步提升空间。美国大选即将来临，市场对明年政策走向的博弈或将明显加剧，短期内重点关注11月4日召开的全国人大常委会对化债和明年财政的增量信息。

海外方面，本周海外市场再次转向定价特朗普交易，加上中东局势再次升温，美债收益率上行且曲线陡峭化。节奏上看，9月中旬至今降息预期已从一个极端摆向另一个极端，预计11月5日大选前美国Q3经济数据、就业数据都不足以再度强化降息预期，但若美债收益率进一步上行或迎做多窗口打开。此外，预计10月BOJ维持利率不变，新首相政策存在变数，需警惕日本股市的波动风险。总体而言，1）维持人民币汇率稳定在7-7.3区间的观点；2）美国大选仍是全球关键变量，由于两党候选人胜负仍存悬念，进而全球各方均不会过度押注，因此大选结果也将对11-12月全球资本市场以及未来4年的国际形势产生巨大影响；3）“特朗普交易”提前释放，大选前后海外市场波动或将加大，维持美股需及时止盈的观点。

国内

1）10月21日，央行发布公告称，贷款市场报价利率（LPR） 1年期调整为3.1%，5年期以上调整为3.6%。1年期LPR和5年期以上LPR分别较上月下降25个基点。这是今年以来LPR第三次下降，也是降幅最大的一次。今年2月20日，5年期以上LPR较上期下降25个基点，1年期LPR维持不变；7月22日，1年期、5年期以上LPR较上期均下降10个基点。

2）9月广义财政支出明显提速，一般公共预算支出同比为5.2%（前值-6.7%），政府性基金当月支出增速升至34.2%（前值-14.0%）。9月一般公共预算支出增速大幅上行，地方财政支出明显发力，从收支差额上来看支出执行力度较上月明显上升。在去年同期基数大幅上升的背景下，政府性基金支出仍然录得近两年来的最高增速，当月支出规模和收支差额均明显高于近年同期均值，反映支出力度大幅提升。总结而言，9月广义财政支出增速的加力提速意味着财政逆周期调节政策从资金筹集阶段逐步转向实物工作量落地阶段，同时也是进一步确认国内经济基本面筑底的重要信号。

海外：

1）上周美国经济活动指数小幅回落。①上周房地产量价分化。10月19日当周全美在售楼盘价格中位数同比0.0%，前值0.0%；同期在售楼盘数量同比28.7%，前值29.7%。②飓风影响消退致使上周初请失业金人数回落、续请失业金人数回升。10月18日当周美国初请失业金人数降至22.7万人，前值24.2万人；10月11日当周续请失业金人数升至189.7万人，前值186.9万人。③上周粗钢产量和产能利用率上升；原油产量不变，产能利用率上升。10月18日当周粗钢产能利用率升至73.4%，前值72.9%；炼油厂产能利用率升至89.5%，前值87.7%。

2）上周德国经济活动指数下降，欧元区景气指标下滑。10月21日当周德国经济活动指数录得-0.04%，前值0.04%。欧元区10月服务业PMI终值从51.4下滑至51.2，低于预期的51.5；制造业PMI初值从45升至45.9，超出市场预期45.3。

二、大类资产总体回顾（10月21日-10月25日）

权益：

1）A股市场：震荡上行，上证指数一度触及3300点位。

2）港股市场：震荡回调，整体下探。

3）美股和其他：美股三大指数分化、欧洲股市下跌。

债券：

1）国内：长短端收益率表现分化。

2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率上行。

大宗商品：

国际原油价格下跌、黄金价格回升。

外汇：

美元走强，人民币汇率走弱。

三、货币流动性跟踪周报（10月21日-10月27日）

流动性复盘

本周，公开市场净投放 19571 亿元。其中，7 天逆回购投放 22515 亿元，到期 9944 亿元，MLF 投放 7000 亿元。

货币市场

资金价格方面，DR001 上行 10.9BP 至 1.51%，DR007 上行 12.9BP 至 1.74%，R001 上行 9.4BP 至 1.63%，R007 上行 13.9BP 至 1.95%。

成交量方面，银行间质押式回购日均成交额 76665 亿元，比上周减少 2674 亿 元。其中，R001 日均成交额 67361 亿元，平均占比 87.8%；R007 日均成交额 7353 亿元，平均占比9.6%。上交所新质押式国债回购日均成交额为 19747 亿 元，比上周减少 143 亿元。其中，GC001 日均成交额 17221 亿元， 平均占比 87.3%；GC007 日均成交额 1813 亿元，平均占比 9.1%。

同业存单

各期限发行利率普遍，1M、3M、6M、9M（股份行）、1Y（股份行）发行利率分别变动3.3BP、4.4BP、2BP、0BP、0.2BP 至 1.9%、2%、2%、1.9%、2%。

收益率方面，各期限存单收益率上行。1M、3M、6M、9M、1Y 存单收益率分别变动9.07BP、5.15BP、1.5BP、1.96BP、1.75BP 至 1.83%、1.92%、1.95%、1.95%、1.95%。各主体存单收益率上行。股份行、国有行、农商行 1Y 存单收益率分别 变动3.89BP、3.98BP、4.63BP 至 1.97%、1.96%、2.07%

汇率变动

本周，人民币兑美元汇率持续贬值。以周均值计，人民币中间价较上周贬值0.17%，即期汇率贬值0.17%，离岸人民币贬值0.12%。同期，美元指数升值0.71%。

下周关注‍‍

逆回购到期 22515 亿元，政府债净缴款 2007 亿元，同业存单到期 5862 亿元。

四、下周重点数据和事件展望

风险提示：

国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。

以上内容来自于2024年10月27日的《政策博弈加剧——宏观与大类资产周报（10月27日）》报告，详细内容请参考研究报告。